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☑上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数下跌2.17%，弱于申万A指数0.49个百分点。其中，服装家纺指数下跌1.32%，强于申万A指数0.36个百分点；纺织制造指数下跌3.57%，弱于申万A指数1.89个百分点。 ☑1）2018年8月份，全国社会消费品零售总额同比增长9.0%，前8个月社会消费品零售总额累计同比增长9.3%，增速环比持平，较去年同期下降1.1pct。2）8月份限额以上纺织服装品类零售额同比增长7.0%，增速环比6、7月份（+10%、+8.7%）有所下滑，较5月份（+6.6%）有所改善。累计来看，纺织服装品类增速为8.9%，增速较去年同期提升1.6pct。3）1-8月服饰类线上零售额同比增长23.4%，增速环比小幅下滑。我们认为8月社零整体数据略好于市场此前预计的下行预期，但可选消费中纺织服装需求端尚未出现拐点性变化，线上渠道增速放缓，因此继续推荐三条主线： ☑重点推荐的细分子版块与核心标的： ☑品牌服饰方面，我们认为当前为精选个股的行情，重点推荐卡位优质细分赛道的比音勒芬：公司是服装行业内生成长最快的优质标的，15、16年行业调整下依然保持稳健的同店增长，18年行业整体回暖，业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，竞争对手布局有限，公司多年经营下具备极强壁垒。同时，通过研究海外优质公司的成长历史，我们认为带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔，成长出具有百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头Ralph Lauren。我们预计公司18、19年业绩复合增速40%以上，给予19年25倍的目标估值，较当前有40%+空间。此外，高端女装有望迎来估值修复。当前歌力思、安正时尚18年PE仅15倍、14倍，我们继续看好估值修复空间。 ☑我们7月以来多轮推荐上游纺织制造，新棉上市有望催化棉价上涨，从而释放业绩弹性。7月12日我们发布走进越南系列深度报告，详细分析百隆东方、鲁泰、申洲国际等国内纺织龙头积极布局情况；7月31日我们发布棉纺行业深度报告，看好龙头强者恒强，量价齐升。我们再次强调“棉价提升为主、扩产推动放量”的核心逻辑：19年全球棉花供给缺口确定性强，棉价上行有望启动，带动整体产品价格上涨提升毛利水平。同时，龙头企业率先布局越南产能先发优势明显。推荐百隆东方：我们首推百隆的核心逻辑在于其作为色纺纱双寡头之一，棉价上行时对下游具备议价能力。公司目前约130万锭纺纱产能，今年8月底海外又将有10万锭产能投产，预计未来两年产能有望实现双位数增长。 ☑大众服饰龙头公司17年下半年以来变化明显，估值处于历史低位。我们认为，消费承压下，长期来看消费者有望对服装产品性价比更加关注，进一步利好效率领先、竞争力强的大众龙头，推荐：1）海澜之家：公司当前估值仅12倍，仅为2017年上半年水平。而公司自2017年下半年以来变化积极。新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，腾讯入股合作成立百亿产业基金想象空间无限。我们维持未来三年收入端10%稳定增长的预测，17年股息率高达4.95%，估值位于底部下，业绩与分红有望带来稳定回报。2）太平鸟：公司下半年开店有望加速，TOC积极推进，有望提升运营效率。公司作为优质多品牌龙头，男装+女装+童装均衡发展，渠道结构四轮驱动根基稳健，18年估值仅15倍。 ☑投资建议：品牌服饰方面，8月社零数据显示需求端尚未出现明确拐点，精选个股下继续看好卡位优质赛道的细分龙头。长期推荐估值底部效率领先的大众服饰白马。纺织制造方面，看好新棉上市、棉价上行释放业绩弹性，未来有望量价齐升。推荐标的：1）优质高端品牌：比音勒芬、歌力思、安正时尚；2）大众消费龙头：海澜之家、太平鸟、森马服饰；3）棉纺龙头：百隆东方、鲁泰A；4）高成长电商：跨境通、南极电商。 1 近期行业重点基础数据 1.12018年8月，社零数据服装品类增速下滑 2018年8月份，全国社会消费品零售总额同比增长9.0%，前8个月社会消费品零售总额累计同比增长9.3%，增速环比持平，较去年同期下降1.1pct。8月份限额以上纺织服装品类零售额同比增长7.0%，增速环比6、7月份（+10%、+8.7%）有所下滑，较5月份（+6.6%）有所改善。累计来看，纺织服装品类增速为8.9%，增速较去年同期提升1.6pct。1-8月服饰类线上零售额同比增长23.4%，增速环比小幅下滑。 我们认为8月社零整体数据略好于市场此前预计的下行预期，但可选消费中纺织服装需求端尚未出现拐点性变化。 1.2 上周棉花现货、期货价格稳定 棉价保持稳定，我们长期继续看涨。上周棉花现货价格上升，期货价格下跌：2018年9月14日，国内328级现货报于16343元/吨，较前一周上升0.08%；郑棉主力合约报于16600元/吨，较前一周下跌0.2%。 1.3上周储备棉成交均量、均价均下降 截至 9月14日，储备棉累计计划出库396万吨，累计出库成交233.1万吨，成交率为58.8%；成交平均价格14955元/吨，成交最高15021元/吨，最低价14748元/吨，折3128价格16462元/吨。 1.4 人民币汇率小幅震荡 人民币自2018年4月来持续加速贬值，4月至今累计贬值超过8.9%；9月14日，美元兑人民币中间价回升至6.8362。 2 上周板块表现 上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数下跌2.17%，弱于申万A指数0.49个百分点。其中，服装家纺指数下跌1.32%，强于申万A指数0.36个百分点；纺织制造指数下跌3.57%，弱于申万A指数1.89个百分点。 上周涨幅前五的个股：浙江富润（6.59%），健盛集团（4.94%），诺邦股份（4.78%），天创时尚（4.60%），多喜爱（4.21%）。跌幅前五的个股：浔兴股份（-40.96%），青岛金王（-22.19%），凯瑞德（-20.00%），美盛文化（-19.24%），星期六（-16.20%）。 3 行业及公司追踪 3.1 珀莱雅（603605）事件点评：设立投资合伙企业，美妆板块多品牌布局有望加速 珀莱雅拟出资4470万元（占比74.5%）与杭州磐缔及上海磐缔合资设立湖州磐瑞实业投资合伙企业。公司与杭州磐缔投资管理有限公司和上海磐缔投资管理有限公司签订《湖州磐瑞实业投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》。本次设立合伙企业总投资为人民币6000万元，协议约定公司作为有限合伙人拟出资人民币4470万元，占比74.5%。 借力磐缔化妆品产业资源，美妆品牌孵化有望加速。1）磐缔投资深耕化妆品产业早期投资，集结上海家化原高管等中国化妆品界元老，已成功投资培育多个项目。磐缔由原上海家化CEO王茁携多位化妆品界专家于2015年成立，专注于高度依赖营销能力的消费品产业尤其是化妆品产业，致力于初创企业的孵化加速、规模化企业的价值提升和中外企业的跨境整合。联合复兴成功投资单品牌店代表性企业植物医生，化妆品行业新媒体与产业加速平台“聚美丽”等。2）合作磐缔行业整合经验丰富，外延投资有望助力公司多品牌战略推进。合资公司主要投资时尚消费品行业、化妆品行业、及相关周边行业的非上市公司股权。一方面，磐缔多年并购整合经验有望助力公司探索多品牌外延机会，另一方面，公司有望借鉴磐缔已孵化优质项目运营经验，加速新兴品牌和单品牌店发展，夯实行业地位。 股权激励计划首次已授予，绑定核心中高层，业绩复合增速超32%显信心。本次激励计划拟向激励对象授予109.62万股，约占总股本的0.73%，覆盖面涉及公司董秘、副总经理及中高层骨干共29人。业绩目标以2017年基准，2018-2020年营收增长率不低于30.8/74.2/132.6%；净利润增长率不低于30.1/71.2/132.0%，复合增速32%+，充分彰显信心，且绑定优秀管理层为公司长期发展保驾护航。 主品牌珀莱雅线上爆发，新品牌优资莱单品牌店快速铺开，业绩逐季向好，美妆集团实力不断夯实。1）线上爆发，线下稳健增长，多渠道全面开花。自建电商团队已成熟，线上增速加快，18H1同比增长58.5%，占主营业务收入比例达39.6%。合作云集和拼多多等强爆发力线上新平台，发力社交零售，下半年电商旺季潜力足。2）珀莱雅主品牌稳步向上，第二梯队品牌单品牌店快速铺开。珀莱雅主品牌18H1收入同比增长27.5%，第二梯队品牌优资莱定位茶养美肌，预计18年新增不少于500家单品牌店，有望超预期，悦芙媞单品牌店试水2年初具成果，18年开始发力。 公司是国内美妆领域优质集团，以“珀莱雅”品牌为核心，电商爆发+新品牌“优资莱”单品牌店模式铺开驱动业绩持续提升。公司积极优化运营，明确三架马车：打造珀莱雅线下渠道领头地位+提升电商增速+加大单品牌店投入，以实现业绩再起航，本次与美妆业内优质基金成立合资投资公司有望加速度多品牌外延扩张，我们维持原盈利预测， 18-20年归母净利润分别为2.64/3.42/4.40亿元，对应PE仅30/23/18倍，给予增持评级。 3.2 公司重要公告 3.2.1浙江富润 2018-9-12 控股股东富润控股质押350万（占总股本0.7%），累计质押8041万股（占总股本15.4%）。 2018-9-12 拟以不超过8.00元/股回购2500万股（占总股本4.79%）。 3.2.2安奈儿 2018-9-12 向14名激励对象授予8.37万股预留限制性股票。 2018-9-13 购买1500万理财产品。 3.2.3安正时尚 2018-9-10 实控人郑安政补充质押530万（占总股本1.3%），累计质押5102万股（占总股本12.6%）。 3.2.4奥康国际 2018-9-11 以均价11.25元/股回购47万股（占总股本0.12%）。 3.2.5棒杰股份 2018-9-13 对全资子公司姗娥针织增资4849万元。 3.2.6报喜鸟 2018-9-14 公司与关联方吴培培、非关联方周信忠、方小波拟分别对平阳源泉投资进行同比例增资108万元、132万元、30万元及330万元，增资后公司持股比例仍为18%。 3.2.8歌力思 2018-9-10 拟以21元/股回购公司股份952万股（占总股本2.8%）。 3.2.9红豆股份 2018-9-12 购买2亿元理财产品。 3.2.10开润股份 2018-9-12 购买5000万元理财产品。 3.2.11跨境通 2018-9-14 实控人杨建新解质押1226万股（占总股本0.79%），累计质押2.2亿股（占总股本14.08%）。股东徐佳东质押2459万股（占总股本1.58%），累计质押1.9亿股（占总股本12.09%）。 3.2.12联发股份 2018-9-14 每10股派2.5元，除息日9月21日。 3.2.13龙头股份 2018-9-12 18年累计收到政府补助2195万元。 3.2.14罗莱生活 2018-9-10 全资子公司罗莱品牌拟以2275万元收购控股孙公司南通廊湾剩余40%股权。 2018-9-14 全资子公司购买1.2亿元理财产品。 3.2.15美邦服饰 2018-9-14 回复深交所2018半年报问询函。 3.2.16南极电商 2018-9-12 股东蒋学明解质押510万股（占总股本0.21%），累计质押股份6425万股（占总股本2.62%）。 3.2.17珀莱雅 2018-9-11 1）拟出资4470万元（占比74.5%）与杭州磐缔及上海磐缔合资设立磐瑞实业投资。2）完成限制性股票激励首次授予限制性股票登记，共计110万股。 3.2.18乔治白 2018-9-11 申请撤销外商投资企业批准证书，变更为内资股份有限公司。 3.2.19日播时尚 2018-9-11 购买2000万元理财产品。 3.2.20 森马服饰 2018-9-13 拟以0.70美元/股认购JWU, LLC.710万股（占总股本11%），约合3427万元人民币，并共同设立合资公司杰森吴。 3.2.21上海家化 2018-9-12 18年累计收到政府补助1.1亿元。 3.2.22申达股份 2018-9-14 已完成转让标的六棉厂有限公司100%权益估值8.9亿元的国资备案。 3.2.23万里马 2018-9-12 中标中国南方电网劳动防护用品采购项目。 2018-9-14 收到全部货款3975万元，重大合同履行完毕。 3.2.24维格娜丝 2018-9-10 拟回购注销6.3万限制性股票。 3.2.25伟星股份 2018-9-13 向77名激励对象解锁763万限制性股票（占总股本1%）。 3.2.26希努尔 2018-9-11 董事长范佳昱因工作变动辞职，不再担任任何职务。 2018-9-12 全资子公司松旅文化收到旅游产业发展奖励1000万元。 4 行业新闻 4.1 意大利服装企业Paoloni收购时尚品牌Brognano 35%股权 意大利服装制造企业 Paoloni 宣布，收购意大利时尚品牌 Brognano 母公司 Dicia 7 S.r.l 35% 的股权。Brognano 的创始人 Nicola Brognano 和 Stefano Toselli 将继续持有品牌剩余65%的股权，交易的详细信息没有公布。 Paoloni 还与Nicola Brognano 和 Stefano Toselli 共同成立了一家名为Fashion Container S.r.l.的合资公司，负责Brognano 品牌的授权经营业务。Paoloni 拥有该公司51%的股权，Nicola Brognano 和 Stefano Toselli 持有其余49%的股权。意大利高端时尚多品牌展厅 Riccardo Grassi 将继续负责Brognano 的国际分销业务。 Brognano 由 Nicola Brognano 和 Stefano Toselli 创立于2015年夏天，品牌的设计风格十分浪漫、不拘一格。品牌的服装在英国奢侈品电商 Farfetch 上出售，短袖T恤衫根据工艺不同价格在110美元至266美元之间，连衣裙价格在500美元至1100美元之间。 创始人 Nicola Brognano 毕业于米兰的时装学院 Marangoni Institute (马兰戈尼学院)。创立自己的品牌以前，他曾经为意大利著名设计师 Giambattista Valli 和意大利奢侈品牌 Dolce & Gabbana 工作，负责高定系列。他还获得了2016年6月著名时尚杂志《Vogue》意大利版举办的“Who Is On Next”新秀设计师比赛的头名，在 2017年9月Brognano 在米兰进行了首秀，并将于今年9月20日在米兰举办 2019春季时装秀。 Brognano 的联合创始人 Nicola Brognano 表示，Paoloni 在时尚产业中具有丰富的经验，他相信在 Paoloni 的帮助下公司将发展得更好。 Paoloni 的总裁 Michele Paoloni 表示，Brognano 的创始人们醉心于时尚产业，品牌具有非常大的市场潜力，公司将会帮助他们在意大利和国际市场上扩展业务，实现进一步的扩张。 关于Paoloni Paoloni是一家意大利服装制造公司，专精于外套的生产和制作，曾在2009年投资于设计师潮牌MSGM，目前持有其49%的股权。 5 近期关注 | 
