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数据来源：Wind 图虫创意/供图 马传茂/制表 翟超/制图 证券时报记者 马传茂 刘筱攸 宽松之下，资金市场“底线”被先后突破，货币市场的部分关键利率指标纷纷在近期创下周期甚至历史新低。其中，一个月（1M）的同业存单发行利率向下突破2%，超过2015年5月的历史低点。3个月（3M）的同业存单利率亦下探到1.9%的历史新低点。 这种“宽松”，既源于央行定向降准、中期借贷便利（MLF）超额投放，还叠加了宽货币向宽信用传导渠道不通畅的因素。银行间市场流动性由此呈现淤积状态。 不过有分析人士认为，资金面最宽松的阶段可能正在过去。一个可以佐证的数据是，周一待发行的同业存单参考收益率已全面反弹。 短期同存利率创新低 6月中下旬开始，各期限同业存单发行价格持续下调，其中1M、3M同业存单发行利率均已突破历史最低值。 事实上，上一轮1M同存价格的历史低点出现在2015年5月下旬，当时的市场整体发行利率低至2.12%左右，多家股份行曾发行过利率贴近2%的1M同业存单。当时发行利率较低的1M同存也以AAA级主体评级的银行为主。 而在今年，发行利率率先向下突破2%的是一家主体评级仅为A+的信用社——福建古田县农信社，其在8月6日发行了0.5亿元1M同业存单，发行利率仅为1.9011%。此外，还没有其他银行1M同存发行利率跌破2%。 目前1M同业存单的发行主力也是地方中小银行。有股份行金融市场部人士对证券时报记者表示，考虑到平滑季末流动性，以及改善流动性覆盖率指标的要求，大行、股份行发行1M同存的动力不是很强，银行流动性新规出台后更是如此。数据显示，今年以来，1M同业存单累计发行约1.5万亿元，其中地方中小银行发行占比接近八成。 3M同存的最低发行利率则出现在兴业银行身上。该行在8月9日、10日分别发行了2亿元3M同业存单，发行利率均为1.9%，这也是目前唯一一家3M同业存单发行利率低于2%的银行。 在这之前，3M同业存单的发行利率低点出现在2016年初、2016年三季度两个阶段。其中，浙商银行、平安银行都在当年初发行了利率低至2.6%的3M同业存单，农行则在8月中旬发行了利率为2.6%的3M同业存单。 与前述两种期限产品相比，其他中长期限同业存单利率虽然也处于下行通道，但尚未突破此前低点。整体来看，各类型银行6个月期限以上（含6个月期）同业存单利率目前只有少数向下突破3%，而这在2016年初和当年三季度都是相对常见的。 值得注意的是，同业存单利率持续下行态势已有所松动。从8月13日（周一）待发行同业存单的参考收益率来看，均较上周五全面反弹。 充沛的流动性 同业存单发行价格不断创新低，直观原因是需求和供给的变化，更深层次的原因则是资金市场的宽松，甚至流动性“淤积”。 联讯证券首席宏观研究员李奇霖就表示，供给端并不支持现在存单发行利率的快速下行，但银行间市场的流动性十分充足，商业银行手中握有较多可自由支配的超储资金，面对着严监管紧信用格局下较以往更大的债务风险，银行在资金运用上会更加保守，会将超储资金投向更具确定性、风险更低的资产上。 李奇霖因此认为，存单市场的疯狂是由现金洪流与机构需求的刚性共同引致的，这种疯狂也是现在货币市场利率急速下行、资金积压在短端的表现之一。不过他也认为，在现在复杂的国内外环境下，过低的短端利率无论是对内还是对外都不见得是一件好事。“对内，短端的低利率传递至长端的效果有限，收益率曲线日益陡峭化”。 “目前资金面非常宽松，同业存单有发行额度时，可以多发一些中长期的同存产品，来置换前期相对高成本的负债，降低整体负债成本，稳住净息差。”一位大行深圳分行资负部人士对记者表示。 资金面的宽松并非一蹴而就。在国泰君安首席固收分析师覃汉看来，其表象原因是央行此前多次进行不同名目的降准，即“主动作为”，但核心原因却在于，宽货币向宽信用传导不顺畅。 这一观点也被一位华中地区城商行金融市场部负责人认同。“一方面是央行降准、投放MLF之后资金越来越充沛，但另一方面银行缺乏信用投放，无论是量还是价都传导不下去，闲置的资金又回到货币市场，循环拉低和淤积，即便是央行连续几天净回笼流动性也无济于事。” “关键还是要打通资金到信贷市场的渠道。”前述大行资负部人士称。事实上，银保监会也在日前发文称，引导银行保险机构加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求，并要求“加大信贷投放”。 华创证券研报也认为，资金面最宽松的阶段可能正在过去。“近期随着政策基调转向稳增长，监管和去杠杆压力边际上有所缓和，政府重提降低企业融资成本，对信贷和基建的刺激力度不断强化，宽货币逐渐开始向宽信用转化。”
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