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“目前，多数对冲基金认为中国央行倾向保人民币兑一篮子货币汇率的稳定。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli分析说。 在美元迭创年内新高的压力下，此前表现坚挺的人民币汇率有点“扛不住了”。 截至6月21日19时，受盘中美元指数刷新年内高点95.53影响，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.4980附近,盘中一度跌破6.5整数关口，创下1月上旬以来最低点6.5060，基本抹平了今年以来的所有涨幅；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）盘中跌破6.51整数关口，一度创下1月11日以来最低点6.5167。 记者多方了解到，尽管人民币沽空潮再度卷土重来，但多数对冲基金并不认为人民币会出现类似阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币的巨大跌幅。原因是中国经济基本面保持稳步增长，加之充足外汇储备与外债占比合理，都让人民币汇率能够在合理区间保持平稳波动。 “事实上，这些对冲基金主要想赚取人民币汇率高估部分的利差收益。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli向记者指出。此举背后，是不少对冲基金在豪赌中国央行可能会在最近一段时间默许人民币适度贬值，提振中国出口竞争力以缓冲中美贸易摩擦升温所衍生的外贸顺差缩水等压力。 沽空人民币套利交易再起 在Marc Chandler看来，本周人民币出现较大幅度下跌，除了美元迭创年内新高，跨境人民币汇差套利交易再度兴起同样起到推波助澜的作用。 “过去两天，境外离岸人民币兑美元汇率（CNH）在不少交易时段较境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）出现逾150个基点的汇差，吸引不少对冲基金卷土重来沽空人民币获利。”他表示。4月-6月人民币汇率表现坚挺期间，这种现象几乎不曾出现。反而是多数交易时段境外人民币汇率（CNH）高于境内人民币汇率（CNY），令人民币汇率获得企稳上涨动能。 “这恰恰反映出海外对冲基金对人民币截然不同的态度。”一家美国对冲基金经理告诉记者。在上周末中美贸易摩擦升温前，尽管他们私下认为人民币汇率存在“高估”，但鉴于中国金融业开放令大量海外资金投资人民币债券，因此他们一度将人民币视为对冲非美货币下跌风险的避风港；随着中美贸易摩擦升温，他们开始评估中国宏观经济可能会因此遭遇负面冲击令人民币汇率高估现象破裂，纷纷沽空人民币。 多位香港银行外汇交易员指出，尽管本周以来跨境人民币汇差套利交易看似来势汹汹，但对冲基金的沽空态度并不“坚定”——他们往往选择按周向外汇经纪商借入离岸人民币进行沽空套利，一旦人民币汇率稍有企稳反弹，就可能终止拆借人民币头寸沽空行为离场。 这些对冲基金利用跨境人民币汇差套利交易沽空人民币的底气，主要是他们发现不少企业认为美元指数阶段性顶部在94-95之间，随着上周欧洲央行鸽派货币政策言论与中美贸易摩擦升温令美元指数快速突破95整数关口，企业原有的外汇套保策略被打乱，不得不跟进购汇减少人民币头寸汇率下跌损失，因而给自身沽空策略创造额外的收益。 “企业购汇热情升温，也反映在过去两天人民币中间价大幅回调。其间美元指数仅仅从95上涨至最高95.53，但在每天早上中间价询价阶段，不少银行代客购汇买盘令中间价过去两天大幅下跌471个基点。”上述美国对冲基金经理分析说。 在他看来，对冲基金此举的真实意图，是赚取人民币汇率“高估”部分的价差收益，绝不是押注人民币汇率大幅贬值。究其原因，当前中国经济增长基本面、外汇储备、外债占比、海外资本流入状况要远远优于阿根廷、土耳其等新兴市场国家，尤其是近期中国金融市场开放所带来的资本项下海外投资顺差，很大程度抵消了美联储鹰派加息与中美贸易摩擦升温所衍生的资本流出压力，令人民币兑美元汇率在“价值回归”后保持平稳双向波动。 “也有少数激进的对冲基金将3个月人民币看跌期权行权价格设定在6.7上方，原因是他们认为近期中国央行可能降准释放宽松货币政策信号，给人民币造成额外的下跌压力。”他指出。 押注央行默许人民币贬值“火中取栗” 在Aaron Kohli看来，不少对冲基金之所以再掀人民币沽空浪潮的另一个原因，是他们认为在中美贸易摩擦升温的压力下，中国央行需要在“保”人民币兑美元汇率，还是“保”一篮子货币汇率指数之间做出取舍。 具体而言，随着美国鹰派加息令美元很可能重启涨势，若中国央行默许人民币兑美元汇率保持平稳波动，那么CFETS一篮子货币汇率指数将持续上涨触及100整数关口，实际汇率的大幅提高势必削弱中国商品出口竞争力，反之中国央行若希望人民币兑CFETS一篮子货币汇率指数在当前水平保持稳定，就得默许人民币兑美元温和贬值，令人民币兑美元汇率短期回到6.6-6.7的“合理区间”。 “目前，多数对冲基金认为中国央行倾向保人民币兑一篮子货币汇率的稳定。”Aaron Kohli分析说。一旦人民币兑美元汇率继续坚挺，不但会削弱中国外贸出口前景，而且导致中国出口企业面临更大的经营压力，甚至影响中国宏观经济增速，这是相关部门不愿看到的状况。 在他看来，过去两天人民币中间价大幅回调，与4月-6月期间人民币表现坚挺期间中间价时常高于市场预期形成鲜明的反差，无形间让这些对冲基金认为自己的判断“正确”。 也有部分金融业内人士对此并不认可。 “今年以来美元指数从92.25涨至95.3，同期人民币汇率几乎没有任何涨幅，这意味着人民币兑美元汇率已经悄然出现小幅贬值，未必需要中国央行推波助澜。”一位国有银行外汇交易员向记者指出。这也是今年美国鹰派加息导致中美利差大幅收窄、美国经济增长前景等市场化因素共振下，人民币兑美元汇率的合理估值变化。当前央行更关注的，是近期美元迭创新高是否会导致中国资本跨境流动出现异常单边流出迹象，触发人民币汇率再度出现非理性下跌预期。 “一旦这种状况出现，不排除中国央行会再度干预汇市。”他强调说。
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